中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年12月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR（以下簡(jiǎn)稱5年期LPR）為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

(相關(guān)資料圖)

因?yàn)?月存款利率下降疊加12月降準(zhǔn)落地，市場(chǎng)預(yù)期12月5年期LPR有單邊調(diào)降的可能，但最終LPR保持不變。其原因在于：一是12月MLF利率未變；二是單次降準(zhǔn)尚不足以驅(qū)動(dòng)LPR下行；三是新利率傳導(dǎo)機(jī)制下，9月降低存款利率的目的主要是維持利差穩(wěn)定；四是近期市場(chǎng)資金利率，尤其是同業(yè)存單利率出現(xiàn)上行，銀行負(fù)債成本有所承壓。

不過，市場(chǎng)認(rèn)為，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的要求下，房地產(chǎn)需求端“造血”能力亟待恢復(fù)，而降低5年期LPR是提振購房需求的重要舉措，明年初5年期LPR或再度下調(diào)。

12月LPR降息為何落空？

2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)的方式形成報(bào)價(jià)。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。簡(jiǎn)言之，LPR等于MLF+點(diǎn)差。

12月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。其中MLF期限為1年期，利率為2.75%，持平于上次。

LPR利率與MLF利率掛鉤，在MLF利率未做調(diào)整的背景下，12月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，意味著12月LPR大概率保持不變。從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時(shí)，LPR有過兩次下調(diào)，主要因?yàn)榻禍?zhǔn)降低資金成本及存款利率下調(diào)。

但12月降準(zhǔn)尚不足以驅(qū)動(dòng)LPR下降。11月25日晚間，央行公告稱，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金5000億元，可降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。

“LPR以5個(gè)基點(diǎn)為最小調(diào)整步長(zhǎng)。這種機(jī)制下，LPR不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別銀行報(bào)價(jià)的隨機(jī)變化而出現(xiàn)頻繁的波動(dòng)，一旦調(diào)整就有比較強(qiáng)的方向性和指導(dǎo)性。此次降準(zhǔn)后，部分銀行可能已下調(diào)了自身報(bào)價(jià)，但尚未達(dá)到使LPR整體下調(diào)的閾值，所以LPR保持不變。”某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士解釋稱。

由于9月存款利率下調(diào)，再疊加12月降準(zhǔn)，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，12月5年期LPR存在單邊調(diào)降的可能。比如今年4月下旬存款利率下調(diào)后，5月，5年期LPR單邊調(diào)降15BP，但1年期LPR保持不變。

9月15日五大行存款利率出現(xiàn)下調(diào)。其中，活期利率下調(diào)5BP；三年期整存整取利率下調(diào)15BP，其余期限利率下調(diào)10BP。此后股份行、城商行、農(nóng)商行存款利率也出現(xiàn)下調(diào)。此次操作后，央行似乎構(gòu)建了一個(gè)新的利率傳導(dǎo)機(jī)制，即“MLF—LPR”與“10年國(guó)債—存款與貸款”。換言之，9月存款利率下調(diào)主要受MLF利率下調(diào)影響，存款利率的調(diào)整主要是為了保持銀行利差穩(wěn)定。

“9月存款利率降息應(yīng)該更多理解為‘補(bǔ)降’，按照‘貸款決定存款’的調(diào)節(jié)機(jī)制，不能簡(jiǎn)單從此次存款利率降息直接得出隨后下調(diào)LPR的判斷。”前述股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示。

此外，近期市場(chǎng)資金利率，尤其是同業(yè)存單利率出現(xiàn)上行，銀行負(fù)債成本有所承壓。數(shù)據(jù)顯示，1年期AAA同業(yè)存單利率已快速上行至2.72%，基本接近1年期MLF政策利率水平。銀行邊際資金成本上升較快，使得負(fù)債端成本改善的空間消失。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，居民房貸重定價(jià)日多為每年1月1日，要依據(jù)上年12月5年期LPR報(bào)價(jià)，確定當(dāng)年全年的存量房貸利率水平。由此，也不排除報(bào)價(jià)行從維護(hù)2023年資產(chǎn)收益角度考慮，推遲到明年初下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)的可能。

明年初LPR或非對(duì)稱下調(diào)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。同時(shí)，要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。

值得注意的是，以往房地產(chǎn)的問題一般是放在民生保障等部分，而此次則放在了防范化解風(fēng)險(xiǎn)部分。如果將金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前的支持比喻“輸血”，那么房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇則是“造血”。現(xiàn)在“輸血”已經(jīng)來了，但要房企好起來，“造血”功能能否改善才是影響房地產(chǎn)行業(yè)下一步的關(guān)鍵，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)需求端仍會(huì)有政策支持。

中央財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要著力改善預(yù)期，擴(kuò)大有效需求，支持剛性和改善性住房需求，比如，在住房消費(fèi)等領(lǐng)域還存在一些妨礙消費(fèi)需求釋放的限制性政策，這些消費(fèi)潛力要予以釋放。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，為進(jìn)一步刺激信貸需求、激活主體活力、促進(jìn)樓市回暖，并有利于消費(fèi)回升，2023年LPR仍存在下調(diào)空間。時(shí)間點(diǎn)上，考慮到明年初銀行面臨“開門紅”任務(wù)，在信貸亟待發(fā)力的情況下，LPR調(diào)降可有效帶動(dòng)實(shí)體融資成本下降，推動(dòng)信貸擴(kuò)張。因此，明年一季度LPR調(diào)降存在可能，且以能夠更好支持實(shí)體的5年期LPR調(diào)降最為必要。

王青表示，接下來為引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，除強(qiáng)化“保交樓”等供給端支持外，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率，推動(dòng)樓市企穩(wěn)回暖是關(guān)鍵所在，而且具有較強(qiáng)的緊迫性。

王青認(rèn)為，當(dāng)前居民房貸利率相對(duì)偏高，具備一定下調(diào)空間。央行最新數(shù)據(jù)顯示，10月新發(fā)放居民房貸加權(quán)平均利率為4.3%，已低于2009年6月創(chuàng)下的有歷史記錄以來的最低水平（4.34%）。但無論是與同期企業(yè)貸款利率對(duì)比，還是從與名義經(jīng)濟(jì)增速匹配的角度衡量，當(dāng)前居民房貸利率都處于相對(duì)偏高水平。“綜合判斷，2023年1月1日房貸重定價(jià)日過后，5年期LPR報(bào)價(jià)有可能下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)。”王青稱。

央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)12月17日在2022—2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示，明年貨幣政策總量要夠。總量要夠就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進(jìn)一步加力，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹超出預(yù)期。這也是有可能的，到時(shí)候中央還會(huì)適時(shí)作出部署。相關(guān)表態(tài)公開后，市場(chǎng)對(duì)明年初LPR調(diào)降的預(yù)期大幅上升。

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