摘要

5月宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷：5月的宏觀數(shù)據(jù)整體上同比增速較4月有所回落，部分環(huán)比略有改善。具體來(lái)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.5%，比上個(gè)月降低了2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)較好，私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)0.7%，較為低迷。社會(huì)消費(fèi)品零售5月份同比增長(zhǎng)12.7%，增速比4月份下降了5.7個(gè)百分點(diǎn)。考慮到去年同期低基數(shù)，今年5月零售增速反映了消費(fèi)增長(zhǎng)存在一定的壓力。今年1-5月投資累計(jì)同比增速為4.0%，比1-4月投資增速下行0.7個(gè)百分點(diǎn)。近期固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落。在部分地區(qū)財(cái)政壓力較大的背景下，固定資產(chǎn)投資存在一定的下行壓力。

【資料圖】

地產(chǎn)銷(xiāo)售融資再度走弱：年初至今房地產(chǎn)銷(xiāo)售是影響經(jīng)濟(jì)景氣度走勢(shì)的關(guān)鍵。一季度隨著疫情緩和，前期積壓的需求釋放帶來(lái)了房地產(chǎn)銷(xiāo)售階段性的回升，但是從二季度之后，前期積壓需求基本釋放，房地產(chǎn)銷(xiāo)售再次回落，5月全國(guó)商品房成交已經(jīng)低于去年同期，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源更是出現(xiàn)一定幅度下行。在土地成交方面，今年年初至今則持續(xù)保持低迷。

政策預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲：5月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)低迷，內(nèi)外需都面臨一定壓力。國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯，重要的原因是前期積壓的需求釋放。二季度在積壓需求釋放之后，整體的需求仍然處于較為疲軟的狀態(tài)。在這種情況下就業(yè)可能面臨一定的壓力。政策層面還有進(jìn)一步發(fā)力的必要以及發(fā)力的空間。本周央行降低OMO利率和MLF利率，基本符合前期市場(chǎng)預(yù)期，在央行降息之后，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是穩(wěn)地產(chǎn)的政策措施充滿期待，因此國(guó)債利率先因?yàn)榻迪⒍档停缓笤谳^為強(qiáng)烈的政策預(yù)期之下國(guó)債利率再度回升。較為強(qiáng)烈的政策預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)的可能，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多數(shù)上漲。

資產(chǎn)配置提高股票和商品配置比例：我們的資產(chǎn)配置基準(zhǔn)指數(shù)中，股票指數(shù)、債券指數(shù)與商品指數(shù)的配置比例為40%、40%與20%。其中股票指數(shù)基準(zhǔn)由滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)構(gòu)成(權(quán)重各占50%)，債券為中債-國(guó)債總財(cái)富(7-10年)指數(shù)，大宗商品指數(shù)的基準(zhǔn)為螺紋鋼、銅、黃金和原油(權(quán)重各占商品部分的25%)。在6月初股票權(quán)重下調(diào)至零，債券權(quán)重上調(diào)至80%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。考慮到接下來(lái)一定時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)政策有調(diào)整的概率較高，特別是有地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策推出，因此從下周開(kāi)始上調(diào)股票權(quán)重至20%，上調(diào)黃金之外大宗商品的配置比例至10%，下調(diào)債券權(quán)重至50%，黃金的權(quán)重仍為20%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

正文

01

5月宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月的宏觀數(shù)據(jù)，整體上同比增速較4月有所回落，部分環(huán)比略有改善。具體來(lái)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.5%，比上個(gè)月降低了2.1個(gè)百分點(diǎn)。分三大門(mén)類(lèi)看，采礦業(yè)增加值同比下降1.2%，制造業(yè)增長(zhǎng)4.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)4.8%。分經(jīng)濟(jì)類(lèi)型看，國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)較好，私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)0.7%，與整體的工業(yè)生產(chǎn)增速相比有一定差距。從季調(diào)之后的環(huán)比來(lái)看，4月環(huán)比再次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，5月環(huán)比增速回升至0.6%，為去年四季度以來(lái)最高月度環(huán)比增長(zhǎng)。不過(guò)考慮到目前國(guó)內(nèi)外的需求較弱，環(huán)比較高的增速能否持續(xù)存疑。

從反映消費(fèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售來(lái)看，5月份同比增長(zhǎng)12.7%，增速比4月份下降了5.7個(gè)百分點(diǎn)。2022年5月零售同比增速為-6.7%，考慮到去年同期低基數(shù)，今年5月零售增速反映了消費(fèi)增長(zhǎng)存在一定的壓力。固定資產(chǎn)投資去年同期受到疫情影響較小，基數(shù)的擾動(dòng)相對(duì)較低。今年1-5月投資累計(jì)同比增速為4.0%，比1-4月投資增速下行0.7個(gè)百分點(diǎn)。去年固定資產(chǎn)投資增速較為穩(wěn)定，今年二季度以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落。在部分地區(qū)財(cái)政壓力較大的背景下，固定資產(chǎn)投資存在一定的下行壓力。

02

房地產(chǎn)銷(xiāo)售融資再度走弱

年初至今，房地產(chǎn)銷(xiāo)售是影響經(jīng)濟(jì)景氣度走勢(shì)的關(guān)鍵。一季度隨著疫情緩和，前期積壓的需求釋放帶來(lái)了房地產(chǎn)銷(xiāo)售階段性的回升，二手房掛牌價(jià)和掛牌量也出現(xiàn)了一定程度的上漲。但是從二季度之后，前期積壓需求基本釋放，房地產(chǎn)銷(xiāo)售再次回落，二手房掛牌價(jià)和掛牌量也再度下行。5月全國(guó)商品房成交已經(jīng)低于去年同期，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源更是出現(xiàn)一定幅度下行。在土地成交方面，今年年初至今則持續(xù)保持低迷，房地產(chǎn)企業(yè)融資好轉(zhuǎn)程度有限，銷(xiāo)售再次回落之后制約房企拿地的意愿和能力。未來(lái)是否出臺(tái)更多促進(jìn)房地產(chǎn)銷(xiāo)售和改善房企融資環(huán)境的政策，是影響房地產(chǎn)以及相關(guān)行業(yè)景氣度的關(guān)鍵。

03

政策預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲

5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，反映了內(nèi)外需都面臨一定壓力。國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯，重要的原因是前期積壓的需求釋放。二季度在積壓需求釋放之后，整體的需求仍然處于較為疲軟的狀態(tài)。在這種情況下就業(yè)可能面臨一定的壓力。另一方面，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家在央行持續(xù)加息之后經(jīng)濟(jì)衰退的可能性上升，出口可能也持續(xù)在低位徘徊，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，政策層面還有進(jìn)一步發(fā)力的必要以及發(fā)力的空間。2021年下半年之后，房地產(chǎn)的景氣度持續(xù)走弱，今年房地產(chǎn)階段性的反彈也是以積壓需求釋放為主。考慮到房地產(chǎn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)中的作用，后續(xù)為了穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)相關(guān)的措施或有必要進(jìn)一步推出。本周央行降低OMO利率和MLF利率，基本符合前期市場(chǎng)預(yù)期，但是OMO降息時(shí)間比MLF利率提前2天，時(shí)間節(jié)點(diǎn)略超預(yù)期。在央行降息之后，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是穩(wěn)地產(chǎn)的政策措施充滿期待，因此國(guó)債利率先因?yàn)榻迪⒍档停缓笤谳^為強(qiáng)烈的政策預(yù)期之下國(guó)債利率再度回升。較為強(qiáng)烈的政策預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)的可能，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多數(shù)上漲。

我們的資產(chǎn)配置基準(zhǔn)指數(shù)中，股票指數(shù)、債券指數(shù)與商品指數(shù)的配置比例為40%、40%與20%。其中股票指數(shù)基準(zhǔn)由滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)構(gòu)成(權(quán)重各占50%)，債券為中債-國(guó)債總財(cái)富(7-10年)指數(shù)，大宗商品指數(shù)的基準(zhǔn)為螺紋鋼、銅、黃金和原油(權(quán)重各占商品部分的25%)。3月份資產(chǎn)配置將股票權(quán)重下調(diào)至30%，商品權(quán)重下調(diào)至10%，債券權(quán)重上調(diào)至60%。從4月份開(kāi)始，資產(chǎn)配置股票權(quán)重下調(diào)至20%，債券權(quán)重維持在60%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。從5月份開(kāi)始，股票權(quán)重下調(diào)至10%，債券權(quán)重上調(diào)至70%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。從6月份開(kāi)始，股票權(quán)重下調(diào)至零，債券權(quán)重上調(diào)至80%，大宗商品只配置黃金，黃金占整體的配置比例為20%。考慮到接下來(lái)一定時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)政策有調(diào)整的概率較高，特別是有地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策推出，因此從下周開(kāi)始上調(diào)股票權(quán)重至20%，上調(diào)黃金之外大宗商品的配置比例至10%，下調(diào)債券權(quán)重至50%，黃金的權(quán)重仍為20%。

04

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、政策力度不及預(yù)期；

2、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

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